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工商時報【瑞銀（盧森堡）中國精選股票（美元）基金產品經理 周慶安】

川普新政成為投資顯學、聯準會升息迫在眉睫，兩者導致美元指數破百，亞股與港股備感壓力，MSCI中國指數停滯不前；選前聽其言，選後觀其行，我們認為對川普新政下結論為時尚早，建議短線聚焦深港通，長線鎖定中國內需股。

過去幾年裡，債市已經囤積太多資金，美國貨幣政策已在收緊的軌道上，若川普財政擴張的新政得以執行，長天期債券殖利率上升機率攀高，公債市場首當其衝，近1個月美國7－10年期公債ETF下跌4.1％，具備高利差優勢的高收益債ETF也無法倖免下跌2.8％，簡而言之，債市波動加大，未來債不見得優於股。

短期來看，債市資金出走，但不一定回流股市，這波外資暫時撤退，香港大型股很難避開衝擊，一來外資持股比重高，二來美元負債比例也相對較高，股價相對弱勢，反觀香港的中小股相對具有量增的潛在利多，一旦深港通開通，透過滬╱深港通進駐中小型股的中資料將上升，這是其他亞股沒有的利多。

中國投資者在港股的成交量比重由2014 年時（滬港通開啟）的6％逐年上升，2015年已經升至10％，2016 年更進一步達到17％，中資在港股的影響力已經不容小覷。

川普當選後的行情來觀察，11月港股通資金南下速度加快。東方財富資料統計顯示，截至11月16日，港股通資金累計淨流入超過150億元人民幣（下同），月增約93％，相比之下，本月滬股通資金總體呈現淨流出，淨規模為27.11億元。

川普當選以來，MSCI中國小型指數小漲1％，優於MSCI中國指數的-1.4％，相對優於大盤的類股為民生消費、博弈類股，及醫療保健，儘管深港通可能延後至12月上路，但題材慢燉勝過熱炒，深港通將恒生小型股納入可投資範圍，預計對香港中小型股的成交量大有幫助。

有鑑於10年期美債殖利率走升以及殖利率曲線趨陡，瑞銀財富管理對出口導向和美元負債相對較高的行業和公司持謹慎看法，建議避開中國航空、航運和外債比例較高的部分房地產企業。此外，陡峭的殖利率曲線也不利公用事業、電信等高股息行業。

然而互聯網、非民生必需消費品、以及醫療保健等類股，絕大部分收入和獲利都來自中國市場，來自美國以及全球其他地區的比例有限，搭配深港通利多，是目前相對看好的類股，整體來說，現階段內需股優於出口股，中小型股優於大型股。

政治利空多屬短暫，20訂房15年8月21日VIX升至40的高點後，在兩個月的時間裡，MSCI中國指數上漲7％，2016年的2月與6月VIX也都出現26以上的高點，兩個月過後指數分別漲了10.5％與10.7％，VIX已從23降至13，指數有機會延續反彈。

川普減稅增赤（字）的政策實行仍具挑戰，現在下結論還太早。但川普上台前，對於新政的想像力會持續影響市場走勢。建議靠攏中國內需、槓桿比例較低、具備深港通題材的中小型股。

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